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　　凯时尊龙官网◈◈✿！凯时尊龙人生◈◈✿！尊龙凯时 - 人生就是搏!◈◈✿！中航重机(600765) 事件◈◈✿：公司8月28日发布2025年中报◈◈✿。 公司2025H1实现营收57.51亿元◈◈✿，YoY-4.51%◈◈✿，主要系产品配套交付进度及产品结构调整影响所致◈◈✿；归母净利润4.92亿元◈◈✿，YoY-32.59%◈◈✿，主要系存款利息收入减少及汇率波动汇兑收益减少致使财务费用增多所致◈◈✿。25H1中◈◈✿，公司Q2实现营收34.44亿元◈◈✿，同比+11.20%◈◈✿，环比+49.34%◈◈✿；归母净利润2.94亿元◈◈✿，同比-27.50%◈◈✿，环比+48.74%◈◈✿，营收与归母净利润单季度出现显著改善◈◈✿。利润率方面◈◈✿，公司25H1毛利率为29.27%◈◈✿，同比下降1.38pcts◈◈✿；净利率为10.42%◈◈✿，同比下降3.50pcts◈◈✿。 费用端表现较为稳健◈◈✿，应收款项◈◈✿、存货及合同负债端相对改善 费用方面◈◈✿，公司2025年前半年期间费用率同比增加0.91pcts至13.20%◈◈✿。其中◈◈✿：1）销售费用率同比增加0.09pcts至0.86%◈◈✿；2）管理费用率同比增加0.67pcts至6.94%◈◈✿；3）研发费用率同比降低0.07pcts至4.87%◈◈✿；4）财务费用率同比增加0.23pcts至0.53%◈◈✿。截至2025H1末◈◈✿，公司◈◈✿：1）应收账款及票据122.66亿元◈◈✿，较年初增加13.77%◈◈✿；2）存货54.54亿元◈◈✿，较年初增长9.58%◈◈✿；3）合同负债3.28亿元◈◈✿，同比增加44.27%◈◈✿。我们认为◈◈✿，公司利润率短期承压◈◈✿，在费用端表现较为稳健◈◈✿，同时应收款项◈◈✿、存货与合同负债端出现较明 显改善◈◈✿，未来公司业绩及利润率或伴随公司费用管控成果显现而逐渐改善◈◈✿。 公司订单增加积蓄动能◈◈✿，船舶业务突破打开市场空间 2025年H1公司新签订单同比增长9.39%◈◈✿，储备订单同比增长9.26%◈◈✿，产品中标率较去年同期提升10.11%◈◈✿。同时◈◈✿，公司突破船舶领域签订市场订单7828万元◈◈✿，开发海外客户依维柯公司配套产品并实现批产◈◈✿，成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商◈◈✿。公司2025H1分产品看◈◈✿，1）锻铸分部对外交易收入47.74亿元◈◈✿，同比增加8.60%◈◈✿；2）液压环控分部对外交易收入9.75亿元◈◈✿，同比减少9.39%◈◈✿。我们认为◈◈✿，商用发动机等市场或为公司业务贡献新增长点◈◈✿，船舶等领域的突破或为公司后续业绩增长给予支撑若白百草婚纱照◈◈✿。 25年预计关联采购额上调幅度较大◈◈✿；核心能力持续增强支持多领域布局 公司预计2025年◈◈✿，关联交易方面◈◈✿：1）销售产品及提供劳务额55亿元◈◈✿，较24年实际发生额42亿元增长31%◈◈✿；2）采购货物及接受劳务额27亿元◈◈✿，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长◈◈✿，产业链中游企业关联采购额一般具备较强指引性◈◈✿，公司大幅上调25关联采购额或说明整体需求较好◈◈✿。此外◈◈✿，公司“研究院+企业”新业态运营模式持续加强◈◈✿，科技创新核心竞争力进一步增强◈◈✿，框◈◈✿、梁◈◈✿、轴◈◈✿、环◈◈✿、机匣等新工艺新产品加速研发◈◈✿，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审◈◈✿，具备承制超大型整体框锻件能力◈◈✿；安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制◈◈✿。我们认为◈◈✿，2025年预计关联额度上调◈◈✿，或引领公司全年营收业绩回暖◈◈✿，且公司核心能力持续加强◈◈✿，或为公司后续在商发◈◈✿、海洋装备等领域提供支持◈◈✿。盈利预测与评级◈◈✿：公司是我国航空锻造领域领军企业◈◈✿，在国产大飞机◈◈✿、国际转包以及航天◈◈✿、 深海等新领域不断发展◈◈✿。我们根据下游需求节奏变化◈◈✿，调整公司2025-2027年归母净利润 分别为10.13/11.35/13.23亿元（前值为12.64/14.82/17.50亿元）◈◈✿，对应PE为25.27/22.55/19.36x◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：军品业务波动风险◈◈✿，新产品研制不达预期◈◈✿，外部环境变化风险等◈◈✿。

　　中航重机(600765) 业绩简评 2025年8月29日◈◈✿，公司发布2025年半年报◈◈✿，25H1实现营收57.51亿（-4.51%）◈◈✿，归母净利润4.92亿（-32.59%）◈◈✿；25Q2单季实现营收34.44亿◈◈✿，同比+11.20%◈◈✿，环比增长49.3%◈◈✿；实现归母净利润2.94亿同比-27.5◈◈✿，环比+48.7%◈◈✿。 经营分析 25H1公司经营符合“2332”节奏◈◈✿，实现营收和利润总额“双过半”◈◈✿：1）25H1公司营收57.51亿（-4.51%）◈◈✿，完成全年营收115亿目标的50.01%◈◈✿；25H1公司实现利润总额6.86亿（-23.91%）◈◈✿，完成全年利润总额13亿目标的52.77%◈◈✿。2）25H1公司营收同比下滑主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致◈◈✿：其中锻铸件营收47.74亿（-11.29%）◈◈✿，液压环控业务营收98.82亿（-8.67%）◈◈✿。3）25H1公司综合毛利率29.3%(-1.3pct)◈◈✿，期间费率13.2%（+0.5pct）◈◈✿，或系营收规模减少所致◈◈✿；25Q2公司综合毛利率26.2%◈◈✿，同比-5.1pct◈◈✿，环比-7.6pct◈◈✿；期间费率11.6%◈◈✿，同比-0.7pct◈◈✿，环比-3.9pct◈◈✿。 业务结构持续优化◈◈✿，商用◈◈✿、非航◈◈✿、“大国防”业务保持稳定增长◈◈✿：1）开拓新产品◈◈✿、新用户◈◈✿，订单稳健增长◈◈✿：25H1公司开发新产品4002项（+10.07%）◈◈✿，新签订单◈◈✿、储备订单同比增长9.39%◈◈✿、9.26%◈◈✿，产品中标率较25H1提升10.07pct◈◈✿。2）积极开拓商用飞机◈◈✿、航天◈◈✿、船舶◈◈✿、核电◈◈✿、机载◈◈✿、无人机市场◈◈✿，成功突破船舶领域◈◈✿，签订订单7828万元◈◈✿，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破◈◈✿，成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商◈◈✿。 核心能力持续突破◈◈✿，科创竞争力持续增强◈◈✿：1）加速研发框◈◈✿、梁◈◈✿、轴◈◈✿、环◈◈✿、机匣等新工艺新产品加速研发◈◈✿，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审◈◈✿，具备了承制超大型整体框锻件的能力◈◈✿。2）安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制◈◈✿。3）核心设备建成◈◈✿，产能步入平稳期◈◈✿：2024年模锻项目建成◈◈✿，25H1投资活动产生的现金流量净额3.01亿◈◈✿，较24H1的4.8亿大幅减少◈◈✿。积极回购股份◈◈✿，彰显长期发展信心◈◈✿：1）公司2025年4月15日公告◈◈✿，拟以不超过26.01元/股价格回购公司股票◈◈✿，回购资金总额不低于人民币2亿元（含）◈◈✿，不超过人民币4亿元（含）◈◈✿。2）截至7月31日◈◈✿，公司完成回购◈◈✿，以集中竞价方式◈◈✿，以约2亿元资金累计回购公司股份1194.4万股◈◈✿，占总股本0.76%◈◈✿，回购最高价格17.25元/股◈◈✿，最低价格16.25元/股◈◈✿，均价16.74元/股◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们认为◈◈✿，短期业绩承压不改公司长期发展趋势◈◈✿，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军◈◈✿，并逐步开辟商用◈◈✿、非航◈◈✿、“大国防”新增长极◈◈✿，未来有望开启新一轮高成长◈◈✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08/14.24/18.30亿◈◈✿，同比增长73%◈◈✿、29%◈◈✿、29%◈◈✿，对应PE分别为25/19/15倍◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，宏山锻造扭亏控亏风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件◈◈✿：公司发布2025年中报◈◈✿。公司2025年上半年实现营业收入57.51亿元◈◈✿，同比去年-4.51%◈◈✿；归母净利润4.92亿元◈◈✿，同比去年-32.59%◈◈✿。 投资要点 业务结构优化仍在进行中◈◈✿，未来将通过技术创新和客户拓展稳定基本盘◈◈✿：2025年上半年◈◈✿，中航重机实现营业收入57.51亿元◈◈✿，同比下降4.51%◈◈✿；归母净利润4.92亿元◈◈✿，同比下降32.59%◈◈✿。业绩下滑主要受产品配套交付节奏及结构调整影响尊龙棋牌正式版◈◈✿，高毛利产品占比下降◈◈✿，收入规模缩减◈◈✿。分业务看◈◈✿，锻铸板块收入47.74亿元◈◈✿，同比降3.6%◈◈✿，仍占主导◈◈✿；液压环控板块收入9.82亿元◈◈✿，同比降5.9%◈◈✿，系下游需求波动所致◈◈✿；其他板块收入0.34亿元◈◈✿，基本持平◈◈✿。产品结构中◈◈✿，传统航空锻件订单放缓◈◈✿，而商用航天◈◈✿、舰船及海外客户新品开始放量◈◈✿，但尚未形成规模弥补缺口◈◈✿。 原材料成本上升及产能利用率不足◈◈✿：2025年上半年◈◈✿，公司综合毛利率为29.27%（较上年同期微降）尊龙棋牌正式版◈◈✿，销售费用率0.86%◈◈✿、管理费用率6.94%◈◈✿、财务费用率0.53%◈◈✿，整体费用控制基本稳定◈◈✿。现金流方面◈◈✿，经营活动净流出6.73亿元（主要受订单回款周期延长影响）◈◈✿，投资活动净流出3.01亿元（用于产能升级）◈◈✿，筹资活动净流出0.68亿元（定向增发募集资金到位后支出增加）◈◈✿，期末现金及现金等价物净减少10.41亿元◈◈✿。合同负债期末余额3.28亿元◈◈✿，同比下降28.62%◈◈✿，系正常确认收入冲减预收账款所致◈◈✿；存货余额54.54亿元◈◈✿，较期初微降0.42%◈◈✿，原材料及在产品随生产进度有序调整◈◈✿，整体库存压力可控◈◈✿。 2025上半年◈◈✿，中航重机核心竞争力继续强化◈◈✿：250MN等温锻压机◈◈✿、1500T辗环机等旗舰设备满负荷运转◈◈✿，宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审◈◈✿，安大4T级高筒◈◈✿、6T级厚壁超大锻件研制成功◈◈✿，填补国内空白◈◈✿。公司新开发产品4002项◈◈✿，同比增长10%◈◈✿，新签及储备订单均增9%以上◈◈✿，并首次获得意大利依维柯批量配套◈◈✿。资本运作方面◈◈✿，公司以2亿元回购1194万股◈◈✿，占总股本0.76%◈◈✿，并启动挂牌转让卓越锻造29.99%股权◈◈✿。此外◈◈✿，航空精密模锻◈◈✿、研究院建设等募投项目按计划推进◈◈✿，累计投入超39亿元◈◈✿，为后续高端产能释放奠定基础◈◈✿。 盈利预测与投资评级◈◈✿：公司业绩相对承压◈◈✿，考虑到订单波动◈◈✿，我们下调先前的预期◈◈✿，预计公司2025-2026年归母净利润分别为12.37/15.17亿元◈◈✿，前值18.89/21.72亿元◈◈✿，新增2027年预期17.55亿元◈◈✿，对应PE分别为22/18/15倍◈◈✿，考虑到公司是国内稀缺的航空锻铸造龙头◈◈✿，近年来持续产业链一体化并购◈◈✿，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变若白百草婚纱照◈◈✿，下半年随着订单复苏业绩有望回暖◈◈✿，因此维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：1）产品价格与毛利率变动的风险◈◈✿；2）原材料价格波动的风险◈◈✿；3）产能不稳定的风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件◈◈✿：公司4月27日发布了2025年一季报◈◈✿，25Q1实现营收23.1亿元◈◈✿，同比减少21.15%◈◈✿；归母净利润2.0亿元◈◈✿，同比减少38.97%◈◈✿。收入端◈◈✿，公司25Q1收入同比有所下降◈◈✿，主要是受行业周期性影响◈◈✿，公司部分产品交付节奏放缓◈◈✿；利润方面◈◈✿，除了受到收入下降的影响◈◈✿，同时还受到税改政策◈◈✿、价格调整等因素牵制◈◈✿。我们综合点评如下◈◈✿： 在手订单储备丰富◈◈✿，为实现年度经营计划目标奠定良好基础 单季度来看◈◈✿，25Q1实现营收23.1亿元◈◈✿，完成全年经营计划115亿元的20.1%◈◈✿；利润总额3.0亿元◈◈✿，完成全年经营计划13亿元的23.3%◈◈✿，符合公司“2332”生产经营计划目标要求◈◈✿。盈利能力方面◈◈✿，25Q1毛利率为33.8%◈◈✿，同比增加4.04ppt◈◈✿；净利率为11.1%◈◈✿，同比减少1.66ppt◈◈✿。订单方面◈◈✿，截至3月末◈◈✿，公司累计在手订单充足◈◈✿，其中◈◈✿：商用工程在手订单同比增长42.39%◈◈✿。2025年4月◈◈✿，公司所属子公司宏远公司◈◈✿、安大公司◈◈✿、景航公司再次与某客户签订了17.07亿订单◈◈✿，上述在手订单充足叠加产能充沛◈◈✿，供需协同优势突出◈◈✿，为公司实现年度经营计划目标奠定良好基础◈◈✿。 25年预计关联采购额上调幅度较大◈◈✿；推动产品向高价值领域转型关联交易方面◈◈✿，公司公告预计2025年◈◈✿：1）销售产品及提供劳务额55亿元◈◈✿，较24年实际发生额42亿元增长31%◈◈✿；2）采购货物及接受劳务额27亿元◈◈✿，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长◈◈✿，产业链中游企业关联采购额一般具备较强指引性◈◈✿，公司大幅上调25关联采购额或说明整体需求较好◈◈✿。此外◈◈✿，公司依托6大区域协调中心和模锻◈◈✿、环锻◈◈✿、机载◈◈✿、民机◈◈✿、民品◈◈✿、锻件中标率◈◈✿、航天专项7大IPT团队◈◈✿，持续加大市场开拓力度◈◈✿，模锻◈◈✿、环锻◈◈✿、机载专项取得显著成效◈◈✿，开发新品市场1768项◈◈✿，实现老型号向新型号迭代转型◈◈✿，持续为公司中长期发展赋能◈◈✿，产品结构向高价值领域转型◈◈✿。 公告股份回购方案彰显发展信心◈◈✿；开拓民航/商发/航天/深海等新领域2025年4月15日◈◈✿，公司披露了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》◈◈✿，提出自股东大会审议通过最终股份回购方案之日起不超过12个月内◈◈✿，拟以自有资金或银行贷款回购2亿元-4亿元公司股份◈◈✿，用于注销并减少公司注册资本◈◈✿，回购价格不超过26.01元/股（该价格不高于公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%）◈◈✿。另外◈◈✿，公司控股股东◈◈✿、实际控制人◈◈✿、回购股份提议人◈◈✿、持股5%以上的股东◈◈✿、董事◈◈✿、高级管理人员未来3个月◈◈✿、未来6个月不存在减持计划◈◈✿，主要基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可◈◈✿。新领域方面◈◈✿，公司积极开拓民用航空◈◈✿、商用发动机◈◈✿、航天◈◈✿、深海等新增领域市场◈◈✿，同时正积极构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”返回料体系◈◈✿，产业规模及卡位优势明显◈◈✿，锻铸业务材料成本或有望降低◈◈✿，长期盈利能力有望提升◈◈✿。 盈利预测与评级◈◈✿：公司是我国航空锻造领域领军企业◈◈✿，装备主业稳健向好◈◈✿，国产大飞机◈◈✿、国际转包以及航天◈◈✿、深海等新领域不断发展◈◈✿。我们预计◈◈✿，公司2025-2027年归母净利润分别为12.64/14.82/17.50亿元尊龙棋牌正式版◈◈✿，对应PE为18.70/15.94/13.50x◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：军品业务波动的风险◈◈✿；新型号装备研制不达预期的风险◈◈✿；产品价格的风险◈◈✿；新领域拓展不及预期风险等◈◈✿。

　　中航重机(600765) 业绩简评 2025年4月27日◈◈✿，公司发布2025年一季报◈◈✿，25Q1实现营收23.06亿◈◈✿，同比下滑21.15%◈◈✿，环比增长13.58%◈◈✿；实现归母净利润1.98亿◈◈✿，同比下滑38.97%◈◈✿，环比增长151.8%◈◈✿。 经营分析 25Q1公司经营符合“2332”生产经营计划◈◈✿，实现首季“开门红”◈◈✿：1）25Q1公司营收23.06亿（-21.15%）◈◈✿，归母净利润1.98亿（-38.97%）◈◈✿，系受行业周期性影响◈◈✿，公司部分产品交付节奏放缓◈◈✿、收税改政策◈◈✿、价格调整影响公司盈利水平所致◈◈✿。2）25Q1单季营收23.06亿◈◈✿，利润总额3.03亿◈◈✿，分别完成年度预算目标115亿和13亿的20.05%◈◈✿、23.30%◈◈✿。3）公司累计在手订单充足◈◈✿：截至3月末◈◈✿，公司商用工程在手订单较上年同期增长42.39%◈◈✿，4月公司所属子公司宏远◈◈✿、安大◈◈✿、景航与某客户签订17.07亿订单◈◈✿。4）持续推动产品结构高价值转型◈◈✿：依托6大区域协同协调中心和模锻◈◈✿、环锻◈◈✿、机载◈◈✿、民机◈◈✿、民品◈◈✿、锻件中标率◈◈✿、航天专项7大IPT团队◈◈✿，加大市场开拓力度◈◈✿，模锻◈◈✿、环锻◈◈✿、机载专项取得显著成效◈◈✿，开发新品市场1768项◈◈✿，实现老型号向新型号迭代转型◈◈✿。 期间费率阶段性上升◈◈✿，持续研发奠定长期竞争优势◈◈✿：1）毛利率恢复明显◈◈✿：公司25Q1毛利率33.8%◈◈✿，同比提升4.0pct◈◈✿，环比提升30.8pct◈◈✿。2）期间费率阶段性提升◈◈✿：25Q1期间费率15.5%◈◈✿，同比提升3.0pct◈◈✿，环比下降11.1pct◈◈✿；其中管理费率8.5%◈◈✿，同比提升2.0pct◈◈✿，环比下降5.1pct◈◈✿。3）持续加码研发投入◈◈✿：25Q1公司研发费率5.4%◈◈✿，同比提升0.6pct◈◈✿，环比下降6.0pct◈◈✿；公司成立精密环锻◈◈✿、精密模锻◈◈✿、精密铸造等研究所◈◈✿，不断完善工艺技术◈◈✿、保持技术领先◈◈✿；积极推进核心技术与设备相结合◈◈✿、设备与信息化相结合◈◈✿，完成“大型模锻件智能精益产线”◈◈✿、“小型环锻智能产线”等智能制造项目立项◈◈✿。 多措并举提质增效◈◈✿，成本压降效果明显◈◈✿：1）宏远◈◈✿、安大公司与中国商飞实现质量全过程管控数据互通互联◈◈✿，显著提升公司民机产品交付质量和效率◈◈✿。2）公司制定的采购综合压降工作方案取得了积极成效◈◈✿：25Q1部分高温合金◈◈✿、钛合金等材料新签采购合同单价降低◈◈✿，后续故事将持续推进材料循环体系建设◈◈✿，进一步降低综合采购成本◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们认为◈◈✿，短期业绩承压不改公司长期发展趋势◈◈✿，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军◈◈✿，未来有望充分受益于航空工业高景气◈◈✿，开启新一轮高成长◈◈✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.08/14.24/18.30亿◈◈✿，同比增长73%◈◈✿、29%◈◈✿、29%◈◈✿，对应PE分别为22/17/13倍◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，宏山锻造扭亏控亏风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件◈◈✿：公司2025年3月30日发布了2024年报◈◈✿，全年实现营收103.6亿◈◈✿，YoY-10.6%◈◈✿；归母净利润6.4亿元◈◈✿，YoY-52.2%◈◈✿；扣非归母净利润5.7亿元◈◈✿，YoY-55.5%◈◈✿。2024年全年综合毛利率为23.7%◈◈✿，同比下降7.59ppt◈◈✿；净利率为7.4%◈◈✿，同比下降5.84ppt◈◈✿。2024年业绩波动主要是重点型号客户对公司产品价格进行了调整导致◈◈✿。 聚焦航空重点型号◈◈✿，产品向高价值领域转型◈◈✿；商航◈◈✿、民品高速发展分行业看◈◈✿，1）锻铸业务实现收入82.7亿元◈◈✿，YoY-11.5%◈◈✿；毛利率为19.4%◈◈✿，同比减少10.53ppt◈◈✿。2）液压环控业务实现收入18.4亿元◈◈✿，YoY-7.3%◈◈✿；毛利率为39.7%◈◈✿，同比减少4.44ppt◈◈✿。分业务看◈◈✿，1）公司航空重点型号收入占比76%◈◈✿，市占率持续提升◈◈✿，新品交付创新高◈◈✿，产品结构向高价值领域转型◈◈✿；2）商用航空收入突破10亿元◈◈✿，同比增长71%◈◈✿，收入占比提升至10%◈◈✿，主要是公司抢抓大飞机发展机遇和拓展海外市场◈◈✿；3）民品收入15.2亿元◈◈✿，同比增长9.8%◈◈✿，收入占比提升至14%◈◈✿。公司在华为超级充电桩◈◈✿、低空经济◈◈✿、船舶配套锻件◈◈✿、风电◈◈✿、核电◈◈✿、燃机等多领域取得突破◈◈✿。 重视研发投入◈◈✿；销售回款减少影响经营活动净现金流 费用端◈◈✿，2024年公司期间费用率为16.8%◈◈✿，同比增加2.33ppt◈◈✿。其中◈◈✿：1）销售费用率1.1%◈◈✿，同比增加0.24ppt◈◈✿，主要是拓展国际转包业务销售费及商用航空产品包装费用增加◈◈✿；2）管理费用率8.8%◈◈✿，同比增加1.59ppt◈◈✿；3）研发费用率6.5%◈◈✿，同比增加0.29ppt◈◈✿，公司重视研发投入◈◈✿，支撑技术创新与产业升级◈◈✿，全年完成48项研究课题◈◈✿。截至4Q24末◈◈✿，公司◈◈✿：1）应收账款及票据107.8亿元若白百草婚纱照◈◈✿，较年初增长24.8%◈◈✿；2）存货49.8亿元◈◈✿，较年初增长33.8%◈◈✿，主要是提前备料以及产品预投增加◈◈✿；3）合同负债4.6亿元◈◈✿，较年初减少35.7%◈◈✿；4）经营活动净现金流-0.8亿元◈◈✿，上年同期为7亿元◈◈✿，主要是销售回款困难增加◈◈✿，较上年同期下降11亿元◈◈✿，降幅11.46%◈◈✿。 25年经营目标稳增长◈◈✿；积极开拓民航/商发/航天/深海等新领域经营目标方面◈◈✿，公司预计25年实现营收115亿元◈◈✿，同比增长11%◈◈✿；利润总额13亿元◈◈✿，同比增长50%◈◈✿。关联交易方面◈◈✿，公司预计2025年◈◈✿：1）销售产品及提供劳务额55亿元◈◈✿，较24年实际发生额42亿元增长31%◈◈✿；2）采购货物及接受劳务额27亿元◈◈✿，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长◈◈✿。新领域方面◈◈✿，公司积极开拓民用航空◈◈✿、商用发动机◈◈✿、航天尊龙棋牌正式版◈◈✿、深海等新增领域市场◈◈✿，同时正积极构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”返回料体系◈◈✿，产业规模及卡位优势明显◈◈✿，锻铸业务材料成本或有望降低◈◈✿，长期盈利能力有望提升◈◈✿。 盈利预测与评级◈◈✿：公司是我国航空锻造领域领军企业◈◈✿，装备主业稳健发展◈◈✿，国产大飞机◈◈✿、国际转包等领域业务快速发展◈◈✿。根据公司下游需求节奏变化◈◈✿，调整公司2025-2027年营业收入分别为115.15/132.77/152.88亿元（此前25~26年预测值为144.55/162.11亿元）◈◈✿；调整归母净利润为12.64/14.82/17.50亿元（此前25~26年预测值为18.92/22.68亿元）◈◈✿，对应PE为19.99/17.05/14.44x◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：军品业务波动的风险◈◈✿；新型号装备研制不达预期的风险◈◈✿；产品价格的风险◈◈✿；新领域拓展不及预期风险等◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件 据“中航重机”微信公众号消息◈◈✿，12月11日◈◈✿，青海聚能钛业与青海安立公司（中航重机托管的贵州安立公司全资子公司）在贵州省安顺市签署资产转让协议◈◈✿。 点评 青海安立公司收购青海聚能钛◈◈✿，公司在钛合金材料回收利用领域布局向前迈出了坚实一步◈◈✿：青海聚能钛业具有世界领先的核心钛合金熔炉进口设备◈◈✿，本次通过资产收购形式进入青海安立公司◈◈✿，有望进一步增强中航重机钛合金等原材料研发生产能力◈◈✿，对中航重机构建材料循环再生体系具有里程碑式的重要意义◈◈✿。下一步◈◈✿，公司将依托青海安立公司发挥自身科研和产业优势◈◈✿，通过材料熔炼研究创新◈◈✿，在材料产业方面实现材料和工艺的双向融合◈◈✿，全面提升公司技术能力水平和产品质量性能◈◈✿，更深程度◈◈✿、更大范围满足客户的全面需求◈◈✿。 体外培育材料研发◈◈✿、机械加工产业◈◈✿，构建“材料研发及再生-成形制造-基础结构”新生态体系◈◈✿：1）参股子公司上大股份是国内第一家也是唯一一家掌握高温合金返回料再生应用技术◈◈✿，并形成产业化◈◈✿、通过发动机试车考核的企业◈◈✿。2）受托管理的安立公司主要从事航空新材料◈◈✿、钛及钛合金◈◈✿、高温合金◈◈✿、复合材料研发◈◈✿、生产◈◈✿、加工◈◈✿，金属材料回收◈◈✿、清洗◈◈✿、冶炼及许可经营项目等业务◈◈✿。3）受托管理的安虹公司主要从事航空航天锻铸件研发设计◈◈✿、加工制造◈◈✿，机械加工◈◈✿、机械制造等业务◈◈✿。 公司持续推进产业链一体化◈◈✿，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变◈◈✿：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境◈◈✿，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台◈◈✿，参股中航上大◈◈✿、托管聚能钛◈◈✿、安立公司打通返回料循环体系◈◈✿；向中游收购宏山锻造◈◈✿、增资安吉精铸◈◈✿，推进募投项目建设◈◈✿；向下游设立安飞公司◈◈✿、检测公司◈◈✿，受托管理安虹公司◈◈✿，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们认为◈◈✿，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军◈◈✿，未来有望充分受益于航空工业高景气◈◈✿，开启新一轮高成长◈◈✿。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元◈◈✿，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%◈◈✿，对应PE为19/16/13倍◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，宏山锻造扭亏控亏风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件 11月30日◈◈✿，公司在贵阳召开深化改革研讨会◈◈✿，强调要系统落实集团公司加快建设现代航空工业体系工作要求◈◈✿，聚焦高质量发展首要任务◈◈✿，进一步突出价值创造导向◈◈✿，增强核心功能◈◈✿，提高核心竞争力◈◈✿，强化科技创新地位◈◈✿，全力发展航空制造新质生产力◈◈✿。 经营分析 多措并举聚焦低空经济产品研发和应用场景拓展◈◈✿，卡位优势突出◈◈✿： 1）力源公司作为航空液压专业化平台◈◈✿，成功攻克小鹏汇天X3飞行汽车电液锁研制项目◈◈✿，该系统功能多◈◈✿、集成度高◈◈✿，力源公司仅用一个月时间完成近230项零件生产加工◈◈✿，成功交付2套装机件◈◈✿。 2）安吉公司作为铸造行业领航企业◈◈✿，瞄准支线物流◈◈✿、短途客运等无人货运飞机结构件和发动机用精密铸件积极开拓市场◈◈✿，同时在商用航天领域实现对蓝箭◈◈✿、东方空间◈◈✿、星际荣耀等客户研制任务配套◈◈✿。3）永红公司作为热交换器专业化平台◈◈✿，聚焦低空物资运输◈◈✿、低空载人飞行◈◈✿，大胆探索新材料使用和先进热交换技术尊龙棋牌正式版◈◈✿，持续开发符合低空经济需求的高性能换热产品◈◈✿，相关产品进入小批量生产阶段◈◈✿。 航空基础结构主力军持续拓展业务增长极◈◈✿，有望充分受益新质新域高景气◈◈✿：1）持续推进产业链一体化布局◈◈✿，完成从锻造龙头到基础结构件主力军的蜕变◈◈✿：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境◈◈✿。2）持续拓展大飞机◈◈✿、低空产业◈◈✿、航天等领域◈◈✿，打开市场天花板◈◈✿：把握国产大飞机批产提速发展机遇◈◈✿，持续推进与中国商飞合作◈◈✿；发力布局低空产业◈◈✿，充分发挥公司平台化优势◈◈✿，全面布局机体结构与机载系统的核心环节◈◈✿；设立重机宇航公司◈◈✿，开拓非航空军品和高端民品锻造◈◈✿、机加新市场◈◈✿。3）我们认为◈◈✿，公司全力发展航空制造新质生产力◈◈✿，多措并举布局低空产业◈◈✿，有望全面受益于以低空物流◈◈✿、低空载人飞行◈◈✿、商业航天等为代表的新质新域行业高景气◈◈✿，同时随着国产大飞机行业景气上行◈◈✿，市场天花板有望不断打开◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元◈◈✿，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%◈◈✿，对应PE为20/16/14倍◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，低空产业发展不及预期◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件 11月27日◈◈✿，中航重机发布公告◈◈✿，竞拍取得安顺工投持有安吉精铸3.472%股权◈◈✿，评估值为5721.32万元◈◈✿，成交价为4984.924万元◈◈✿。本次竞拍及受让中航产投持有安吉精铸7.81%股权完成后◈◈✿，公司最终将持有安吉精铸24.77%股权◈◈✿，成为安吉精铸第一大股东◈◈✿。 点评 对标海外航空铸造龙头Howmet◈◈✿，航发铸造市场空间广阔◈◈✿：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一◈◈✿，能够生产叶片◈◈✿、机匣◈◈✿、热端部件等航空发动机结构铸件◈◈✿，2023年营收66亿美元◈◈✿，净利润7.65亿美元◈◈✿。 安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业◈◈✿，有望受益于新型号航发批产◈◈✿：专业从事航空◈◈✿、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制◈◈✿、生产◈◈✿、销售及售后服务◈◈✿，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿◈◈✿，CAGR为19.7%◈◈✿；净利润自160万增至8307万◈◈✿，CAGR为39%◈◈✿。 竞拍取得安吉精铸3.472%股权◈◈✿，剑指航空工业基础结构主力军◈◈✿：我们认为◈◈✿，公司竞拍取得安吉精铸部分股权◈◈✿，成为其第一大股东◈◈✿，有利于进一步发挥业务协同效应◈◈✿，进一步增强公司铸造能力◈◈✿，聚焦锻铸主业◈◈✿，推动公司成为“锻铸行业的引领者◈◈✿、主机发展的服务者◈◈✿、航空工业通用基础结构主力军”◈◈✿。 公司持续推进产业链一体化◈◈✿，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变◈◈✿：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境◈◈✿，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台◈◈✿，参股中航上大◈◈✿、托管聚能钛◈◈✿、安立公司打通返回料循环体系◈◈✿；向中游收购宏山锻造◈◈✿、增资安吉精铸◈◈✿，推进募投项目建设◈◈✿；向下游设立安飞公司◈◈✿、检测公司◈◈✿，受托管理安虹公司◈◈✿，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们认为◈◈✿，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军◈◈✿，未来有望充分受益于航空工业高景气◈◈✿，开启新一轮高成长◈◈✿。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元◈◈✿，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%◈◈✿，对应PE为19/16/13倍◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，宏山锻造扭亏控亏风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件 11月25日◈◈✿，中航重机发布公告◈◈✿，子公司安飞公司于11月22日与贵州航空产业城◈◈✿、贵州安虹公司签订《委托经营管理协议》◈◈✿，贵州航空产业城将安虹公司委托给安飞公司经营管理◈◈✿，托管期限3年◈◈✿；贵州航空产业城及安虹公司应尽最大努力积极配合和支持安飞公司对安虹及全资/控股子公司进行经营管理◈◈✿，包括但不限于满足承接安飞公司订单的相关资质◈◈✿。 点评 受托管理安虹公司◈◈✿，公司向下游精密加工布局更进一步◈◈✿：1）安虹公司主营业务包括航空航天锻铸件研发设计◈◈✿、加工制造◈◈✿，机械加工◈◈✿、机械制造等◈◈✿，通过与贵州航空产业成开展合作建设机加业务能力体系◈◈✿，将有利于公司快速发展精加工及整体功能部件能力◈◈✿。2）我们认为◈◈✿，安飞公司受托管理安虹公司◈◈✿，有利于进一步发挥业务协同效应◈◈✿，进一步增强公司精密加工能力◈◈✿，推动公司成为“航空工业通用基础结构主力军”◈◈✿。 托管协议约定了托管费用◈◈✿、业绩激励◈◈✿，安虹公司发展有望提速◈◈✿：1）托管费用◈◈✿：每个托管年度的基础托管费为人民币50万元◈◈✿，超额托管费为安虹公司在任一年度经还原后净利润的10%◈◈✿，且不超过其经审计的净利润的20%◈◈✿。2）业绩激励◈◈✿：若安虹公司在任一托管年度内实现盈利◈◈✿，安虹公司应向安飞公司委托的经营管理团队支付业绩激励费用◈◈✿；安虹营收在1亿元以内时◈◈✿，若安虹公司实现上规企业要求营收2000万元/5000万元/1亿元◈◈✿，贵州航空产业城应额外向安飞公司委派的经营管理团队支付业绩激励费用（税前）80万元/150万元/200万元◈◈✿。3）我们认为◈◈✿，安飞公司受托管理安虹公司◈◈✿，将有利于发挥公司技术与资质优势◈◈✿，安虹公司发展或将提速◈◈✿。 公司持续推进产业链一体化◈◈✿，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变◈◈✿：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境◈◈✿，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台◈◈✿，参股中航上大◈◈✿、托管聚能钛◈◈✿、安立公司打通返回料循环体系◈◈✿；向中游收购宏山锻造◈◈✿、增资安吉精铸◈◈✿，推进募投项目建设◈◈✿；向下游设立安飞公司◈◈✿、检测公司◈◈✿，受托管理安虹公司◈◈✿，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们认为◈◈✿，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军◈◈✿，未来有望充分受益于航空工业高景气◈◈✿，开启新一轮高成长◈◈✿。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元◈◈✿，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%◈◈✿，对应PE为19/16/13倍◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，宏山锻造扭亏控亏风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 公司简介◈◈✿： 中航重机是我国航空锻造龙头◈◈✿，被誉为“中航工业第一股”◈◈✿，近年来公司“瘦身健体”聚焦主业◈◈✿，同时推进产业链一体化布局◈◈✿，逐步实现从锻造龙头向航空基础结构件主力军的蜕变◈◈✿。2019-2023年公司业绩稳健增长◈◈✿：营收自59.85亿元增至105.77亿元若白百草婚纱照◈◈✿，CAGR为15.3%◈◈✿；归母净利润自2.75亿增至13.29亿◈◈✿，CAGR为48.3%◈◈✿。 投资逻辑◈◈✿： 中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头◈◈✿，近年来聚焦主业“瘦身健体”◈◈✿，推动产业链一体化◈◈✿，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变◈◈✿：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境◈◈✿，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台◈◈✿，参股上大股份◈◈✿、托管聚能钛◈◈✿、安立公司打通返回料循环体系◈◈✿；向中游收购宏山锻造◈◈✿、安吉精铸部分股权◈◈✿，推进募投项目建设◈◈✿；向下游设立安飞公司◈◈✿、检测公司◈◈✿，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”◈◈✿。 纵观PCC国际巨头发展史◈◈✿，我们认为◈◈✿，产业链一体化并购是锻铸造企业做大做强的有效路径◈◈✿。1）美国PCC集团于1949年由一家铸造厂起家◈◈✿，通过不断并购成为航空零部件行业巨头◈◈✿，2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元◈◈✿，利润率自11.5%提至26%◈◈✿。2）PCC发展史可分为三个阶段◈◈✿，第一阶段◈◈✿：抓住GE航发发展机遇◈◈✿，并购铸造厂◈◈✿；第二阶段◈◈✿：开启横向扩张◈◈✿，收购锻造巨头Wyman-Gordon◈◈✿；第三阶段◈◈✿：开启纵向延伸◈◈✿，向上游收购钛合金若白百草婚纱照◈◈✿、高温合金材料行业◈◈✿，向下游延伸至飞机结构件领域◈◈✿。3）2016年PCC被伯克希尔公司以372亿美元收购◈◈✿。 受让安吉精铸7.81%股权◈◈✿，聚焦锻铸主业◈◈✿：1）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业◈◈✿，专业从事航空◈◈✿、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制◈◈✿、生产◈◈✿、销售及售后服务◈◈✿，2018-2023年营收自4.16亿增至10亿◈◈✿，CAGR为19.2%◈◈✿；净利润自160万增至8307万◈◈✿，CAGR为120%◈◈✿。2）对标海外航空铸造龙头Howmet◈◈✿，安吉精铸成长空间广阔◈◈✿：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一◈◈✿，能够生产叶片◈◈✿、机匣◈◈✿、热端部件等航空发动机结构铸件◈◈✿，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等◈◈✿；2023年Howmet营收规模66亿美元◈◈✿，净利润7.65亿美元◈◈✿；截至2024年11月8日◈◈✿，Howmet市值461.72亿美元◈◈✿，动态PE为41.27倍◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值和评级 我们预测◈◈✿，2024/2025/2026年公司实现营业收入122.33亿/143.37亿/168.82亿元◈◈✿，同比+15.66%/+17.20%/+17.75%◈◈✿，归母净利润15.68/18.85/22.68亿元◈◈✿，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%◈◈✿，对应EPS为1.06/1.27/1.53元◈◈✿，对应PE为19/16/13倍◈◈✿。参考航空锻铸件企业2025年13-30倍PE估值◈◈✿，考虑到公司业务布局的全面性和未来发展空间◈◈✿，给予2025年25倍PE◈◈✿，目标价31.81元◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 军费支出不及预期的风险◈◈✿，宏山锻造扭亏减亏风险◈◈✿，大型化锻件产能爬坡不及预期的风险◈◈✿，收购安吉精铸部分股权不及预期的风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 核心观点 2024年第三季度业绩2.9亿元◈◈✿，同比+16%◈◈✿。2024年三季度公司实现营业收入20.5亿元◈◈✿，同比-17%◈◈✿，环比-27%◈◈✿；归母净利润2.9亿元◈◈✿，同比+16%◈◈✿，环比-28%◈◈✿，剔除宏山公司并表影响实现归母净利润3.1亿元尊龙棋牌正式版◈◈✿，同比+22.4%◈◈✿；扣非归母净利润2.7亿元◈◈✿，同比+10%◈◈✿，环比-33%◈◈✿；毛利率33.7%◈◈✿，同比+2.7pct◈◈✿，环比+2.2pct◈◈✿。前三季度公司实现营业收入75.2亿元◈◈✿，同比-6%◈◈✿；归母净利润10.1亿元◈◈✿，同比-1%◈◈✿，剔除宏山公司并表影响同比+4.8%◈◈✿；扣非归母净利润9.6亿元◈◈✿，同比-6%◈◈✿；毛利率31.5%◈◈✿，同比-1.9pct◈◈✿。 商业航空及民用业务快速发展◈◈✿。2024年前三季度◈◈✿，公司商用航空工程和民用工程保持强劲增长◈◈✿，其中民用航空收入同比增长88.6%◈◈✿，民品业务收入同比增长34.2%◈◈✿。受商业航空及民用业务收入占比提升影响◈◈✿，公司第三季度综合毛利率同比提升2.7pct至33.7%◈◈✿。 收购宏山锻造提升高附加值大型锻件产能◈◈✿。2023年8月◈◈✿，公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权◈◈✿，宏山公司拥500MN◈◈✿、125MN◈◈✿、60MN◈◈✿、25MN锻压机及其相关配套◈◈✿，能够覆盖“大◈◈✿、中◈◈✿、小”“高◈◈✿、中◈◈✿、低”锻件的研制和生产◈◈✿。凭借先进设备优势◈◈✿，宏山公司快速开拓国际民用航空装备市场◈◈✿。2024年上半年◈◈✿，宏山公司分别与赛峰◈◈✿、贝克休斯◈◈✿、罗罗签订长协订单◈◈✿，年订货金额总额约新增7000万元◈◈✿；同时◈◈✿，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作◈◈✿，实现批产供货后◈◈✿，年订货金额约新增2000万元◈◈✿。此外◈◈✿，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利◈◈✿，产能将于今年下半年逐步释放◈◈✿。 受让安吉精铸部分股权◈◈✿，聚焦铸锻主业◈◈✿。10月30日晚◈◈✿，公司发布公告◈◈✿，拟以不超过1.3亿自有资金通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权◈◈✿，受让完成后◈◈✿，公司将持有安吉精铸21.3%股权◈◈✿。安吉精铸是国防科工系统唯一的专业化铸造企业◈◈✿，专业从事航空◈◈✿、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制◈◈✿、生产◈◈✿、销售及售后服务◈◈✿，本次交易有助于促进公司与安吉精铸的业务协同◈◈✿，完善公司铸锻产业布局◈◈✿。 风险提示◈◈✿：航空市场需求不及预期的风险◈◈✿；原材料价格波动的风险◈◈✿。 投资建议◈◈✿：维持盈利预测◈◈✿，维持“优于大市”评级◈◈✿。维持2024-2026年盈利预测15.8/19.0/23.1亿元◈◈✿，同比+18.9%/+20.2%/+21.4%◈◈✿。当前股价对应PE为21.5/17.9/14.7倍◈◈✿，维持“优于大市”评级◈◈✿。

　　中航重机(600765) 报告摘要 事件◈◈✿：公司发布2024年三季报◈◈✿，公司2024年前三季度实现营业收入75.24亿元◈◈✿，同比减少5.56%◈◈✿；实现归母净利润10.13亿元◈◈✿，同比减少1.42%◈◈✿。 产品降价影响收入规模◈◈✿，剔除宏山公司并表影响同比增长4.77%◈◈✿。收入利润端◈◈✿，2024Q3公司实现营业收入20.52亿元◈◈✿，同比减少16.69%◈◈✿；归母净利润2.90亿元◈◈✿，同比增加15.97%◈◈✿。2024年前三季度公司营业收入/利润总额完成全年预算目标63%/66%◈◈✿，剔除宏山公司亏损影响◈◈✿，公司归母净利润同比增长4.77%◈◈✿。盈利能力方面◈◈✿，2024年前三季度公司销售毛利率31.48%◈◈✿，同比下降1.91ppt◈◈✿；销售净利率14.17%◈◈✿，同比提升0.55ppt◈◈✿，盈利能力仍处上升通道◈◈✿，大锻规模效应持续显现◈◈✿。 费用率持续下降◈◈✿，存货较年初增长23%◈◈✿。费用率方面◈◈✿，报告期内◈◈✿，公司销售期间费用率13.07%◈◈✿，同比下降0.67ppt◈◈✿，其中◈◈✿，研发费用率4.70%◈◈✿，同比下降2.15ppt◈◈✿；财务费用率0.38%◈◈✿，同比提升0.37ppt◈◈✿；管理费用率7.03%◈◈✿，同比提升0.83ppt◈◈✿；销售费用率0.96%◈◈✿，同比提升0.27ppt◈◈✿。前瞻指标方面◈◈✿，截至24Q3◈◈✿，公司存货45.81亿元◈◈✿，较年初增加23.10%◈◈✿；应收账款87.94亿元◈◈✿，较年初增加55.71%◈◈✿；预付款项2.64亿元◈◈✿，较年初增加226.04%◈◈✿；合同负债1.85亿元◈◈✿，较年初减少74.05%◈◈✿。 商用及民用工程迈入发展快车道◈◈✿，报告期内民航/民品收入同增89%/35%◈◈✿。产能建设方面◈◈✿，公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利◈◈✿，24H2将实现产能释放及产品交付◈◈✿。订单方面◈◈✿，24H1宏山公司分别与赛峰◈◈✿、贝克休斯◈◈✿、罗罗签订长协订单◈◈✿，年订货金额总额约新增7000万元◈◈✿；同时◈◈✿，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作◈◈✿，实现批产供货后◈◈✿，年订货金额约新增2000万元◈◈✿。民航及民品方面◈◈✿，报告期内公司民用航空收入同比增长88.55%◈◈✿；民品业务收入同比增长34.18%◈◈✿，业务逐渐实现多元化发展◈◈✿，商用工程◈◈✿、民用工程逐步迈入快速发展快车道◈◈✿。 聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升一体化降本◈◈✿，航空锻造龙头有望持续高质量发展◈◈✿。1）聚焦主业提质增效◈◈✿。①聚焦主业◈◈✿：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦◈◈✿；②提质增效◈◈✿：二期股权激励提升员工积极性◈◈✿；2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能◈◈✿，产品结构优化引领盈利能力改善◈◈✿。①难变形金属在装备中占比提升◈◈✿，有望带来更高毛利贡献◈◈✿；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能◈◈✿。3）提升配套层级一体化降本◈◈✿，打造航空通用基础结构供应商◈◈✿。①上游布局◈◈✿：依托聚能钛◈◈✿、中航上大等平台◈◈✿，牵头钛合金/高温合金返回料攻关◈◈✿；②下游布局◈◈✿：成立安飞公司整合精加工产能◈◈✿，提升整体功能部件交付能力◈◈✿；③厂所协同◈◈✿：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本◈◈✿。 投资建议◈◈✿：我们维持盈利预测◈◈✿，预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元◈◈✿，归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元◈◈✿。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元◈◈✿，对应PE分别为22X/19X/16X◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：军品订单波动风险◈◈✿；大锻业务推进不及预期◈◈✿；民品业务进展不及预期

　　中航重机(600765) 事件◈◈✿：公司发布2024年三季报◈◈✿，2024年前三季度实现营业收入75.24亿元◈◈✿，同比下降5.56%◈◈✿；归母净利润10.13亿元◈◈✿，同比下降1.42%◈◈✿。 投资要点 公司遵循稳健的发展战略◈◈✿，在外部挑战中展现出强大的适应力◈◈✿：2024年前三季度◈◈✿，公司营业收入虽略有下降◈◈✿，为75.24亿元◈◈✿，同比减少了5.56%◈◈✿，但归母净利润保持稳定◈◈✿，达到10.13亿元◈◈✿，与上年同期基本持平◈◈✿。在排除宏山公司并表的影响后◈◈✿，归母净利润同比增长了4.77%◈◈✿。值得一提的是◈◈✿，第三季度归母净利润达到2.90亿元◈◈✿，同比增长了15.97%◈◈✿，若剔除宏山公司并表的影响◈◈✿，归母净利润为3.06亿元◈◈✿，同比增长22.4%◈◈✿。在业务领域◈◈✿，公司的商用航空工程和民用工程业务增长迅猛◈◈✿，民用航空收入同比增长了88.55%◈◈✿，民品业务收入同比增长了34.18%◈◈✿，显著提升了公司的盈利能力◈◈✿。 存货增加合同负债减少产品交付或延迟◈◈✿；在建工程转固资本开支收获◈◈✿，业绩有望提升◈◈✿：截至2024Q3◈◈✿，公司的存货达到45.81亿元◈◈✿，环比增加19.24%◈◈✿，这可能是由于部分产品遭遇了延迟交付的情况◈◈✿。与此同时◈◈✿，合同负债减少至1.85亿◈◈✿，环比下降18.47%◈◈✿，这进一步支持了产品延迟交付的推测◈◈✿。预计随着未来订单的执行和产品交付◈◈✿，公司的业绩有望得到进一步的提升◈◈✿。此外◈◈✿，公司的固定资产在2024Q3季末增加到了52.32亿◈◈✿，而在建工程减少到了5.47亿◈◈✿，这可能是由于部分在建工程已经转入固定资产◈◈✿，表明公司前期的资本开支开始产生效益◈◈✿。随着这些投资逐步进入收获期◈◈✿，预计公司的市场份额和盈利能力将得到同步提升◈◈✿，可能会开启新一轮的高成长周期◈◈✿。 宏山公司近年来发展态势良好◈◈✿，已步入发展的快车道◈◈✿：宏山公司在航空精密模锻产业转型升级项目上取得了显著进展◈◈✿，主设备安装调试完成◈◈✿，厂房建设并投入使用◈◈✿，新增优质产能逐步释放◈◈✿，为满足市场日益增长的需求提供了有力支撑◈◈✿。公司积极开拓重点型号市场◈◈✿，并已开始交付重点型号产品◈◈✿，其在重点型号和民用航空市场的同步发力◈◈✿，带动了整体盈利能力的提升◈◈✿。此外◈◈✿，宏山公司在全球战略布局上也取得了重要进展◈◈✿，其全球战略合作伙伴计划正式启动◈◈✿，标志着公司在全球市场中的竞争力进一步增强◈◈✿。宏山公司通过技术升级◈◈✿、市场拓展和全球战略布局◈◈✿，实现了生产经营的稳步向好发展◈◈✿，展现出强劲的发展势头若白百草婚纱照◈◈✿。 盈利预测与投资评级◈◈✿：公司业绩符合预期◈◈✿，考虑到公司在锻造领域的领军地位◈◈✿，我们维持先前的预测◈◈✿，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元◈◈✿，对应PE分别为22/18/16倍◈◈✿，维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示◈◈✿：1）产品价格与毛利率变动的风险◈◈✿；2）原材料价格波动的风险◈◈✿；3）产能不稳定的风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 事件 10月30日晚◈◈✿，中航重机发布公告◈◈✿，拟以不超过1.3亿自有资金◈◈✿，通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权◈◈✿，受让完成后◈◈✿，公司将持有安吉精铸21.3%股权◈◈✿。 点评 对标海外航空铸造龙头Howmet◈◈✿，安吉精铸成长空间广阔◈◈✿：1）铸造相对其他制造方式◈◈✿，具有重量轻◈◈✿、可制造复杂结构等优点◈◈✿。2）Howmet是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一◈◈✿，能够生产叶片◈◈✿、机匣◈◈✿、热端部件等航空发动机结构铸件◈◈✿，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等◈◈✿；2023年Howmet营收规模66亿美元◈◈✿，净利润7.65亿美元◈◈✿。3）安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业◈◈✿，专业从事航空◈◈✿、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制◈◈✿、生产◈◈✿、销售及售后服务◈◈✿，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿◈◈✿，CAGR为19.7%◈◈✿；净利润自160万增至8307万◈◈✿，CAGR为39%◈◈✿。4）我们认为◈◈✿，随着军用航发定型批产◈◈✿、国产大飞机批产提速◈◈✿，未来铸件需求旺盛◈◈✿，安吉精铸成长空间广阔◈◈✿。 受让安吉精铸7.81%股权◈◈✿，剑指航空工业基础结构主力军◈◈✿：1）我们认为◈◈✿，公司受让安吉精铸部分股权◈◈✿，有利于进一步发挥业务协同效应◈◈✿，进一步增强公司铸造能力◈◈✿，聚焦锻铸主业◈◈✿，推动公司成为“锻铸行业的引领者◈◈✿、主机发展的服务者◈◈✿、航空工业通用基础结构主力军”◈◈✿。2）公司持续推进产业链一体化◈◈✿，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变◈◈✿：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境◈◈✿，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台◈◈✿，参股中航上大◈◈✿、托管聚能钛◈◈✿、安立公司打通返回料循环体系◈◈✿；向中游收购宏山锻造◈◈✿、增资安吉精铸◈◈✿，推进募投项目建设◈◈✿；向下游设立安飞公司◈◈✿、检测公司◈◈✿，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们认为◈◈✿，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军◈◈✿，未来有望充分受益于航空工业高景气◈◈✿，开启新一轮高成长◈◈✿。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元◈◈✿，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%◈◈✿，对应PE为22/18/15倍◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，宏山锻造扭亏控亏风险◈◈✿。

　　中航重机(600765) 业绩简评 公司发布24年三季报◈◈✿，24Q1-Q3实现营收75.24亿（-5.6%）◈◈✿，实现归母净利润10.13亿（同比-1.4%）◈◈✿；其中24Q3单季实现营收20.52亿（同比-16.7%◈◈✿，环比-27.3%）◈◈✿，实现归母净利润2.9亿（同比+16%◈◈✿，环比-27.7%）◈◈✿，整体符合预期◈◈✿。 经营分析 实际业绩增速优于表观◈◈✿，彰显锻造龙头发展韧性◈◈✿：24Q3公司归母净利润2.9亿（同比+16%◈◈✿，环比-27.7%）◈◈✿，若剔除宏山公司并表影响◈◈✿，公司实现归母净利润3.06亿◈◈✿，同比增长22.4%◈◈✿。 商用◈◈✿、民用工程保持强劲增长◈◈✿，盈利能力持续提升◈◈✿：24Q1-Q3公司民用航空收入同比增长88.55%◈◈✿，民品业务收入同比增长34.18%◈◈✿。商用航空◈◈✿、民用工程的发展提升了公司盈利能力◈◈✿：24Q3公司毛利率33.7%（同比+2.7pct◈◈✿，环比+2.2pct）◈◈✿；归母净利率14.1%（同比+4.0pct◈◈✿，环比-0.1pct）◈◈✿。 宏山公司发展步入快车道◈◈✿，带动整体盈利能力提升◈◈✿：24Q3宏山公司积极开拓重点型号市场◈◈✿，已陆续开始交付重点型号产品◈◈✿，随着在重点型号和民用航空市场的同步发力◈◈✿，宏山公司发展逐步进入快车道◈◈✿。24Q3单季宏山锻造亏损约1981万元◈◈✿，较24H1亏损5953万有所收窄◈◈✿。 存货较24Q2季末增加19.24%◈◈✿，或系部分产品延迟交付◈◈✿：截至24Q3公司存货45.8亿◈◈✿，较24Q2增加7.39亿◈◈✿，增加幅度为19.24%◈◈✿；24Q3季末合同负债1.85亿◈◈✿，较24Q2季末减少0.42亿◈◈✿，减少幅度为18.47%◈◈✿；或系部分产品延迟交付◈◈✿。我们认为◈◈✿，未来随着下游订单落地◈◈✿，该部分产品或将交付确收◈◈✿，公司业绩增速有望进一步提升◈◈✿。在建工程转固增加◈◈✿，前期资本开支或将进入收获期◈◈✿：24Q3季末公司固定资产52.32亿元◈◈✿，较24Q2季末增加5.02亿元◈◈✿；在建工程5.47亿元◈◈✿，较24Q2季末减少3.4亿元◈◈✿，或系部分在建工程转固所致◈◈✿；我们认为◈◈✿，随着公司前期大锻机投入逐步进入收获期◈◈✿，公司市场份额◈◈✿、盈利能力或将同步提升◈◈✿，有望开启新一轮高成长◈◈✿。 盈利预测◈◈✿、估值与评级 我们认为◈◈✿，公司是航空锻造龙头◈◈✿，随着高端产能的释放◈◈✿，公司市场份额◈◈✿、盈利能力有望持续提升◈◈✿，同时随着国产大飞机行业景气上行◈◈✿，市场天花板有望不断打开◈◈✿。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元◈◈✿，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%◈◈✿，对应PE为21/18/15倍◈◈✿。维持“买入”评级◈◈✿。 风险提示 全球经济复苏的不确定性◈◈✿，宏山锻造扭亏控亏风险◈◈✿。